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【独家研报】电力豪门融资租赁公司比较分析2019年独家正版福传真

  2012景俀苤踏毞腔倷腦躓栳埜請妦繫ˋ栳徹妦繫ˋ,电力行业是一个关系到国家工商的重要行业,是国家经济发展战略中的优先发展重点。当前,我国电力体系中形成了的独特格局,分别是国家电力投资集团、中国国电集团、中国大唐集团、中国华能集团、中国华电集团、国投电力、国华电力、华润电力和中广核电力。

  电力是资本密集行业,重资产,市场需求大,对资金的需求也非常庞大,而融资租赁在近几年的快速发展中已成为电力行业的一大融资工具,“五大四小”电力豪门也相继成立了关联的融资租赁公司。

  本文希望通过对这几家租赁公司的分析,让同业对电力与融资租赁的关联关系有更多的了解。

  截至目前,五大电力集团旗下均成立了外商融资租赁公司,四小电力公司的控股集团也设立了融资租赁公司。其中,国家电投集团旗下有两家租赁公司,一家是其通过全资子公司国核资本参股的康富租赁,另一家为其通过全资子公司及参股公司设立的中电投融和租赁。

  从盈利数据来看,2017年度五大电力集团旗下的融资租赁公司以及华润租赁均实现营业收入和净利润的双增长,营业收入增长幅度在3.86%-48.58%,康富租赁增长最快,净利润增长区间在13.66%-103.24%,大唐租赁实现净利润翻倍增长。2018年一季度,华电租赁相比上年同期营业收入及净利润均略微下降,其他几家公司同比仍保持一定增长。

  从各项指标来看,五家租赁公司在指标各方面差异较大,中电投融和租赁的各项数据均较高,康富租赁资产负债率最高,最低的是大唐融资租赁,而其流动比例、ROE及ROA也最低,营业毛利率最低的是华电租赁,仅为26%,ROA最高的是国电租赁为1.87%,ROE最高的是中电投融和租赁的12.88%。

  从股权结构来看,五大旗下的六家租赁公司中,除康富租赁作为新三板上市公司,引入多家股东,华电租赁引入了保险机构作为第三大股东,其他四家公司的股东基本属于电力集团旗下控股或参股公司。其中,国电投集团间接持有中电投融和租赁约83%股权,同时间接持有康富租赁20.05%的股权,大唐集团间接持有大唐租赁约79%股权,华能集团间接持有华能天成租赁66%的股权,华电集团间接持有华电租赁约80%股权,华润集团间接持有华润租赁81%的股权,国电集团通过旗下子公司间接持有国电租赁80%左右的股权。

  这六家公司都是中外合资,都具有两家及以上股东,康富租赁作为新三板上市租赁公司,股权结构最复杂,股东构成包括国核资本、三一重工等,华能天成租赁股东数量为6家,其次是大唐租赁有4家股东,中电投融和租赁和国电租赁均只引入了两家股东,股权结构相当简单。六家公司各自的最大股东持股比例在20.05%%-65%,最低的是国核资本持有的康富租赁20.05%的股权,最高的是国电投资本持有的中电投融和租赁65%的股权。

  四小电力公司相关联的四家租赁公司均由集团内公司持股,其中中广核租赁和国投租赁为集团旗下境外全资子公司单一持股。

  与融资租赁行业的其他租赁公司相比较,中电投融和租赁、大唐租赁、华能天成租赁、华电租赁、国电租赁、康富租赁和华润租赁等七家租赁公司中,除康富租赁的流动比率达到75%,其他几家公司的流动比率均处于较低水平,与行业前列公司差距稍大。最低的国电租赁仅为4.5%左右。

  从盈利能力看,康富租赁和中电投融和租赁的ROE在10%以上,其余五家租赁公司的ROE处于一般水平,整体上七家租赁公司2017年的ROA尚可,均在1%以上,最高的达到1.87%。但毛利率并不突出,集中在30%-45%之间,与行业前列公司还有差距。

  数据来源:各公司2017年财务报表,国电租赁数据来源龙源电力2017年年报

  按注册时间,康富租赁成立最早,是跟随第一批租赁公司成立的中外合资公司,2014年完成股权改革,国电投旗下国核资本成为其最大股东。其次是华润租赁成立于2006年,2012-2014年,五大电力集团相继成立外商融资租赁公司,依次是大唐租赁、华电租赁、国电租赁和华能天成租赁。十家公司中成立最晚的是神华租赁,于2015年5月在天津注册成立。

  从注册资本金来看,华能天成租赁最高为40.5亿元,其次是中电投融和租赁约合人民币40.34亿元(随汇率波动),紧随其后的是国电租赁的30亿元注册资本,大唐租赁和华电租赁则均为20亿元,注册资本金最低的是最晚成立的神华租赁,仅为10亿元。

  这10家融资租赁公司资产规模均在500亿元以内。截至2017年末,中电投融和租赁具有最高资产规模,超过400亿元,其次是康富租赁为331.82亿元,排位第三的是大唐租赁,为252.26亿元,还有几家公司尚未突破百亿。

  10家租赁公司有5家注册在天津,分别是大唐租赁、华电租赁、华能天成租赁、国电租赁和神华租赁,分别有2家注册在上海和深圳,康富租赁则注册在北京。

  从业务经营情况来看,中电投融和租赁、大唐租赁、华电租赁、华能天成租赁以及国电租赁五家公司均以集团内业务为主,集团内业务占比基本在50%以上,最高的能达到80%以上。同时五家租赁公司的客户集中度相对较高,2017年末,单一最大客户集中度最高的为16.19%,前十客户集中度最高能达到40%左右。

  业务板块方面,五家公司都依托集团资源,以电力业务为主,行业集中度相当高。其中中电投融和租赁以光伏发电板块为核心,国电租赁以风电为优势板块,其他三家以传统火电、水电、风电为主要业务,火电为最大板块,共同趋势是进一步提高清洁能源及新能源的业务占比。

  近年来,随着经济形势转变,电力行业尤其是清洁能源这一细分领域,在环保等因素驱动下,具有较好的成长性,租赁公司多将清洁能源和新能源作为发展重点。

  截至2017年末及2018年一季度末,华能天成租赁在传统电力生产行业中清洁能源类的应收融资租赁款净额合计占比分别为64.91%和67.37%;

  康富租赁将清洁能源作为其五大板块之一,截至2017年末及2018年一季度末,该板块占总应收融资租赁款的占比分别为38.28%、38.14%;

  2017年,中电投融和租赁逐步向清洁能源方向转型,逐步缩减了火电的投放金额加大了其他清洁能源板块的投放金额。截至2017年末及2018年一季度末,作为新能源板块的风电和光伏发电板块的投放金额合计占比达到75%和56%;

  2016年以来,华电租赁逐步降低新增火电项目,持续在风电、小型水电及以天然气和太阳能为主的新能源发电领域发力。2017年及2018年一季度,集团内新能源发电存续租赁项目合同金额占比分别为14.71%和15.28%,较前几年有显著提升。

  与行业共性相一致的是这几家租赁公司售后回租业务占比均较高。截至2017年及2018年一季度末,大唐租赁售后回租租赁资产占比为97.74%和97.35%,康富租赁售后回租租赁资产占比66.57%和72.49%,华电租赁售后回租租赁资产占比为88.40%和87.22%,华能天成租赁售后回租应收融资租赁款净额占比为64.5%和61.09%。

  主要服务于集团内成员单位,专注于传统电力行业和新能源行业的租赁、保理等业务,依托国电投集团在电力领域丰富的渠道资源及行业运营经验,在电力设备租赁领域拥有一定竞争优势。

  2017年及2018年一季度,集团内客户投放资金分别为71.80和21.78亿元,集团外客户投放金额分别为100.00亿元和11.84亿元,集团内占比分别为41.79%和35.22%。近三年及一期,中电投融和租赁的集团内客户投放占比逐年下降。2017年,前五大客户合计投放规模为76.75亿元,占比21.81%,最大客户占比8.94%。

  2017年,总共发放380笔融资租赁业务,投放资金累计170.99亿元。其中:售后回租业务106笔,投放资金59.91亿元;直租业务264笔,投放资金为111.89亿元。融资租赁业务主要涉及光伏发电、风电、水电、火电以及非电力行业等五大板块。

  其中,2017年度最低投放利率2.51%,最高投放利率9.00%,2018年一季度,最低投放利率4.35%,最高投放利率8.50%。

  主要以大唐集团成员单位为租赁业务主体开展售后回租业务。2017年及2018年1-3月,2019年独家正版福传真新料b版售后回租资产余额持续增长,分别为160.14亿元和162.48亿元,占租赁资产余额比例分别为97.74%和97.35%。融资租赁业务行业分布不断扩散,除涉及火电、水电、风电等传统电力行业外,已拓展至节能环保、太阳能发电、生物能和机电机械等新兴电力相关行业。其中三大传统电力行业合计占比达到80%以上。

  2017年及2018年一季度末,单一最大客户租赁资产比例为11.73%和11.15%。截至2018年3月末,大唐租赁前十大客户租赁资产余额为74.01亿元,占租赁资产总额比例为40.89%,均属于电力生产行业,且多为关联方。

  主要以华能集团成员单位为租赁业务主体开展售后回租业务,2017年及2018一季度直接融资租赁资产余额为72.55亿元和81.59亿元,占租赁资产余额比例分别为35.50%和38.91%。2017年其售后回租业务当年投放额为66.68亿元,是直接租赁业务的7.40倍,而2018年1季度发生的售后回租业务仅2笔,金额共计3.15亿元,占比降至26.73%。

  业务基本为华能集团内业务,市场化业务占比较低。2017年末及2018年3月末,市场化业务的应收租赁款余额分别为95.32亿元和105.29亿元,占比分别为46.64%和50.21%。2017年末及2018年一季度末单一最大客户租赁资产比例分别7.03%和6.86%。截至2018年3月末,前十大客户租赁资产余额占比为38.09%,其中9个为关联方。

  业务领域涵盖了火电、水电、风电、光伏发电、核电等各电源类型项目,同时积极开拓煤炭、港口等集团内非发电板块业务。

  以华电集团内各类电厂、煤企为主要服务对象,重点发展电力行业及其上下游产业租赁业务,主要采用售后回租业务模式。2017年末及2018年一季度末,售后回租模式租赁资产余额分别为151.12亿元和142.92亿元,直接租赁模式租赁资产余额分别为19.83亿元和20.94亿元,占比分别为11.60%和12.78%。

  截至2018年3月末,华电租赁累计投放租赁项目286.70亿元,其中231.71亿元来源于集团内项目,占累计投放租赁项目的87.00%。2017年末及2018年3月末,单一最大客户租赁资产余额占比为16.19%和14.26%,前五名客户占应收融资租赁款总额的比例分别为33.14%和30.77%。

  截至2018年一季度末,火电、水电、风电和新能源四大板块的生息资产收益率为5.16%、4.71%、5.19%和6.58%。

  国电租赁依托其股东龙源电力在风电领域的优势,积极拓展风电板块的业务,今年4月,国电租赁与振华重工和龙源振华已经签订了世界首创、起重能力世界最大的新型风电安装平台——2500吨坐底式海上风电安装平台项目。2017年,国电租赁实现营业收入5.01亿元,净利润2.39亿元。

  融资租赁业务分为股东业务和市场业务两部分。其中股东业务主要围绕与三一集团紧密的信息合作展开,涉及领域主要为工程机械设备租赁,市场业务完全遵循市场化原则,涉及领域主要为电力能源和医疗制药设备的租赁。

  2017年,康富租赁将融资租赁业务重新划分为高端装备、清洁能源、医疗健康、公共事业和其他业务五大板块,清洁能源成为其最大板块,清洁能源业务依托国家电投在行业内的资源、技术等优势,但业务开展主要为市场化业务,布局风力发电、光伏发电、水力发电、火力发电、储能、新能源装备等领域。

  截至2017年末及2018年一季度,直接租赁模式租赁资产余额分别为102.17亿万元和82.94亿元,售后回租模式当年租赁资产余额为203.44亿元和218.59亿元,占比分别为66.57%和72.49%。

  截至2017年及2018年一季度末,单一客户集中度为2.59%和2.62%。前五大客户集中度为10.62%和10.76%,相对较低。

  中广核租赁重点行业是清洁能源、生态环保、民生工程和装备升级,截至2017年12月底,中广核租赁累计业务投放174.07亿元,存量业务规模111.67亿元,其中清洁能源大约占比50%。

  依托股东资源,华润租赁两大业务板块是新能源和医疗,自2016年开始加大对新能源板块的投放力度,成为第一大板块。2017年实现营业收入4.02亿元,净利润1.02亿元,ROE为8.44%,ROA为1.6%。

  根据华润租赁未经审计的2018年一季度财务报表,截至2018年3月末,资产规模达到100.36亿元,净资产21.87亿元。